【财经分析】长债利率直线上行，央行“喊话”能否重塑市场格局？

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　　新华财经上海5月31日电 （谈瑞）继昨日午后长期国债收益率直线上行之后，今日，10年国债活跃券收益率早间跳空高开3.3bp，一度冲上2.3425%高位；超长期国债活跃券收益率早间跳空高开3.7bp。

　　回顾本周长债市场，大可当得起一句“势如破竹”的概括，多头对空头的横扫式打压让30年国债活跃券从2.57%一路下行至2.52%，直到昨日午间央行表态“必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作”，一举扭转市场走势。央行为何持续提示长债风险？近期市场博弈的立足点又在哪里？

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　　“资产荒”行情极致演绎市场选择向久期要收益

　　2024年开年以来，债券市场收益率整体下行，尤以中长期下行更为明显。30年期国债收益率运行至2.5%下方，10年期国债收益率一度创20年来最低，关于“低利率”“债市失锚”等市场讨论声音不断。

　　本轮债市走牛的过程中，下行速度之快、幅度之大可谓历史罕见。对此，多位业内人士表示，长期债券供需短期错位可能导致其收益率与基本面出现短期背离。

　　从供给端来看，今年超长期利率债发行供给节奏偏慢。数据显示，今年一季度，10年期以上超长期利率债一级市场的发行规模仅为0.65万亿元，较去年同期的1.21万亿元下降明显，主要原因在于超长期地方政府专项债券的发行节奏阶段性滞后。此外，全国两会公布的1万亿元超长期特别国债在今年4月底前尚未开始发行，超长期利率债供给阶段性不足。

　　而从需求端来看，有分析人士指出，实体经济提质增效背景下，金融机构为增厚债券投资收益拉长投资久期，对长期债券的需求增加。数据显示，截至4月末，机构、资管产品今年净买入10年期以上债券规模分别为3246亿元、1527亿元，为长期债券最大的增量投资者。此外，今年权益市场的波动也提升了券商资管、基金产品等对于超长期国债的交易性需求。

　　央行与市场的反复博弈

　　着眼于金融风险和市场稳定，央行此前已经多次与市场沟通长期债券的潜在风险。

　　4月初，中国人民货币政策委员会2024年第一季度例会新闻稿提及“在经济回升过程中，也要关注长期收益率的变化”。随后，央行与三家政策性银行座谈，讨论长期限利率债市场形势，指出当前经济正在稳步恢复，长久期资产的利率风险值得关注。4月底，央行有关部门负责人表态称，“长期国债收益率主要反映长期经济增通胀的预期，但同时也会受到供求关系等其他因素的扰动”。后续，财政部提出支持央行在公开市场操作中逐步增加国债购买。

　　5月中旬，央行主管媒体中国金融时报刊文表示，“从近年市场正常运行情况看，2.5%至3%可能是长期国债收益率的合理区间”。5月30日午间，央行在回复路透问询时明确表示，高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。当日晚间，中国金融时报也援引业内人士表示，如若银行存款大量分流债市，央行应会在必要时卖出国债。

　　但与之相对的，是“资产荒”背景下市场“卷久期”力图增厚收益的努力。

　　“债市的需求端不能忽视，没有金融机构在缩表。”此前在研报中指出，通道类存款受阻、存款手动加点取消，导致理财可投资资产变少。在债市牛市当中，理财过往业绩靓丽，加上存款利率下行，4月份本就有存款资金回流理财，导致理财配置需求大幅增加。此外，保险机构每年有15%以上的资产到期重新配置。农商行缺少信贷，金融市场部业绩压力年年增加，短端不能覆盖负债端成本，只能凭借会计处理的灵活性博长端。

　　华创固收首席分析师周冠南也认为，伴随基准利率趋势下降，机构沿着收益率曲线寻找“凸性”，由此久期、下沉策略得到了极致演绎。

　　“长期国债收益率预计将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”

　　根据国务院发展研究中心原副主任刘世锦、复旦大学经济学院院长张军等多位学者测算，结合中国经济潜在增速仍在5%左右，我国10年期国债收益率的合理区间在2.5%-3.0%。截至2024年5月30日，10年期国债收益率仅为2.28%，较年初下行27.27bp，已经明显偏离合理水平。

　　从今日发布的宏观数据来看，5月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.5%，较上月有所回落，但仍显著高于去年同期水平。此外，5月份非制造业商务活动指数、综合PMI产出指数分别为51.1%、51.0%，均仍保持在50%以上的扩张区间。

　　宏观经济稳定回升仍具备有利条件，近期房地产政策频频也对长债走势形成一定制约。央行设立3000亿元保障性住房再贷款；多地出台楼市松绑政策，打出“房贷利率+首付比例+公积金贷款”放松组合拳，上海、广州、深圳三大一线城市放松限购、限贷政策，大幅降低购房门槛。

　　政策与环境形成合力，结合政府债券供给放量、供需结构逐步变化，多家机构认为，债市价格体系将进入均衡调整阶段，债市行情或重新进入区间盘整阶段。

（文章来源：新华财经）