债市观察：央行划定长债利率下限 “必要时”“会卖国债”

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　　新华财经北京6月3日电（王柘）上周（5月27日至5月31日）债市收益率先下后上，前半周上海、广州、深圳等多地优化楼市政策优化，债市情绪受此扰动较小。在央行公开市场自周中起大额净投放呵护下，跨月资金面整体维持均衡。债市主要波动因素来自5月30日央行表示高度关注当前债券市场变化及潜在风险，必要时会进行卖出低风险债券包括国债操作。当日晚间，《金融时报》发文称“10年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”。长债连续两日走弱，10年期、30年期国债活跃券上周分别收于2.32%、2.57%。

　　行情回顾

　　上周收益率先下后上，整体小幅下行，1年期与10年期国债利差收窄近3BP。5月31日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期较5月24日分别变动0.69BP、-2.91BP、-0.70BP、-1.10BP、-0.87BP、-2.08BP、0.37BP。

中债国债到期收益率

　　具体来看，周一，权益市场午后强势拉升，债市清淡窄幅波动，10年期国债活跃券240004收益率下行0.2BP至2.3085%。 周二，受前一晚上海地产政策放松影响，国债期货小幅高开，日内随着权益走弱和资金转松，期债继续上涨突破，10年期和30年期国债收益率分别下破2.30%和2.55%关口，10年期国债活跃券240004收益率下行1.4BP至2.296%。周三，债市追多情绪缓解，央行大额投放流动性呵护跨月资金面，国债期货高位震荡，10年期国债活跃券240004收益率下行0.5BP至2.293%。 周四，央行提及卖出国债，金融时报刊文称“10年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”，国债期货尾盘下崩，现券之后稍有企稳，10年期国债活跃券240004收益率上行0.8BP至2.302%。 周五，盘初延续调整，5月PMI数据不及预期，叠加权益市场表现偏弱，短端利率重新下行，长端债券延续跌幅，10年期国债活跃券240004收益率上行1.3BP至2.32%。

　　国债期货全周偏强震荡，小幅收涨。30年期主力合约周涨0.13%，10年期主力合约周涨0.02%，5年期主力合约周涨0.05%，2年期主力合约周涨0.02%。

　　信用债收益率多数下行，信用利差整体收窄。3-5年期AAA-AA+中票环比下行约3BP。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行20只，发行规模1360亿元，其中政金债发行20只。国开重启7年清发品种发行，此外，农发新发两只2年清发品种，其中一只为绿债。地方债上周合计发行142只，发行规模5098亿元，单周发行量达到今年峰值，期限以10、15、20年为主。

　　根据已公布的利率债招投标计划，本周（6月3日至6月9日）将发行利率债11只，发行规模共2696.4亿元，其中国债3只、净融资额987.7亿元，地方政府债5只、净融资额-322.2亿元，政金债3只、净融资-691.0亿元。

　　海外债市

　　美国10年期基准国债收益率上周五（5月31日）盘中跳水，尾盘时段下跌4.35BP，报4.5025%，5月份累计下跌17.73BP。2年期美债收益率当日跌4.38BP，报4.8831%，5月份累计下跌15.41个基点。

　　美国商务部31日公布的最新通胀数据显示，4月，个人消费支出价格指数（PCE）同比上涨2.7%，剔除波动较大的食品与能源价格的核心PCE同比上涨2.8%，两者均和前值持平，反映美国通胀依然顽固。

　　核心PCE是美联储最为关注的通胀指标。数据公布后，市场押注降息延至年底。芝加哥商品交易所的利率观察工具FedWatch显示，大多数投资者开始押注美联储最早将在今年11月的政策会议上宣布降息。18.7%的投资者押注美联储今年不会降息。

　　本周前半周美联储官员发言偏鹰派，但此后公布的美国第一季度GDP、第一季度PCE、4月成屋销售以及4月核心PCE环比不及预期，美元指数、美债收益率、美元兑人民币均先升后降。

　　上周二（5月28日）发布的美国5月消费者信心指数意外走高，显示经济悲观预期有所削弱，美国国债收益率在长周末归来后升至高位。截至28日尾盘，10年期美债收益率上涨7.51个基点，报4.54%。

　　美国国债发行整体需求低迷，进一步令收益率承压。

　　美国财政部28日招标发行了690亿美元2年期国债和700亿美元5年期国债，其中2年期美债中标利率为4.917%，为去年10月以来最高，前次发行为4.898%。投标倍数为2.41，大幅低于前次的2.66，也低于最近六次拍卖的平均值2.59，创下2021年11月以来的最低水平。5年期美债发行规模700亿美元，持平上月，仍为同期限历史最高。中标利率4.553%，低于4月24日的4.659%；投标倍数2.30，低于前次的2.39，为2022年9月以来的最低水平，远低于最近六次拍卖的平均值2.41。

　　美国财政部29日招标发行440亿美元的7年期国债，中标利率为4.716%，较上月的4.185%大幅攀升。投标倍数为2.48，低于上个月的2.61，也不及最近几次拍卖的平均水平2.56。

　　10年期日债收益率上周二（5月28日）一度触及1.045%，再次创下12年来的最高水平。日本央行行长植田和男此前表示，有必要重新稳定通胀预期，并警告说，准确估计中性利率在日本是一项挑战。

　　公开市场

　　上周央行公开市场全口径净投放6040亿元，资金面整体均衡。其中，5月27日-5月31日，公开市场每日逆回购投放分别为20亿元、20亿元、2500亿元、2600亿元、1000亿元，期间央行每日逆回购到期均为20亿元。

　　要闻回顾

　　国家统计局5月27日发布的数据显示，1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额20946.9亿元，同比增长4.3%（按可比口径计算）。4月末，规模以上工业企业资产总计170.24万亿元，同比增长6.0%；负债合计97.61万亿元，增长5.7%；所有者权益合计72.62万亿元，增长6.4%；资产负债率为57.3%，同比下降0.2个百分点。4月份，规模以上工业企业实现利润同比增长4.0%。

　　5月28日深圳市住房和建设局消息，根据深圳市政府调控要求，自5月29日起，深圳市下调个人住房贷款最低首付款比例和利率下限。深圳市首套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的30%调整为20%，二套住房个人住房贷款最低首付款比例由原来的40%调整为30%。首套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR-10BP调整为LPR-45BP，二套住房商业性个人住房贷款利率下限由原来的LPR+30BP调整为LPR-5BP。

　　5月29日财政部网站消息，经国务院批准，2024年财政部将在香港特别行政区，分六期发行550亿元人民币国债。其中，首期120亿元人民币国债已于3月发行。现定于6月5日通过招标发行第二期110亿元人民币国债，包括2年期30亿元、3年期30亿元、5年期30亿元和10年期20亿元，具体发行安排将在香港金融管理局债务工具中央结算系统（CMU）公布。

　　国际货币基金组织（IMF）5月29日在北京宣布，上调今年中国经济增长预期0.4个百分点至5%。中国的经济增长仍将保持韧性，2024年和2025年的增速预计分别为5%和4.5%。与4月的预测相比，这两年的预测值均上调了0.4个百分点，这是因为第一季度GDP增长强劲，并且近期采取了有关政策措施。通胀预计将上升，但在产出低于潜在水平的环境下仍将处于低位，其中核心通胀仅将缓慢上升，2024年升至平均1%。

　　央行主管媒体《金融时报》5月30日刊文称，“长期国债收益率应符合客观规律”“投资者当理性购入各类资产”。文中提到，从央行近期的多次表态来看，当下并不会进行国债的购买。如果长期国债收益率持续下行，并非买入的机。相反，若存款大量分流债市，无风险资产需求进一步增大，人民银行应该会在必要时卖出国债。文中还称，“10年期国债收益率合理区间约在2.5%至3%”。

　　国家统计局服务业调查中心、中国物流与采购联合会5月31日联合发布的数据显示，5月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为49.5%、51.1%和51.0 %，比上月下降0.9、0.1和0.7个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势。

　　外汇交易中心5月31日发布，截至4月30日，经中国金融学会绿色金融专业委员会专家组认证的、银行间市场发行的、符合中欧《可持续金融共同分类目录》的中国绿色债券共292只，其中230只在存续期。

　　中国人民银行31日发布数据显示，4月份全市场共发行各类债券68999.1亿元。具体来看，当月发行10849.6亿元国债，发行地方政府债券3439.1亿元，发行金融债券10813.5亿元，发行公司信用类债券14700.5亿元，发行信贷资产支持252.1亿元，发行同业存单28562.2亿元。截至4月末，债券市场托管余额161.4万亿元。其中，银行间市场托管余额140.6万亿元，交易所市场托管余额20.8万亿元。4月份，银行间债券市场现券成交36.0万亿元，日均成交16376.8亿元，同比增加34.1%，环比减少11.9%。

　　机构观点

　　：长债收益率再次受关注，PMI数据对冲偏弱情绪。本周10Y国债收益率收于2.29%，各期限收益率波动较上周有所加大，债市在偏弱的PMI数据与央行对长债收益率再次关注的对冲下，短期内可能仍处于偏弱震荡，多空方向仍需增量信息进一步明确。当前的机构行为信号显示债市的多空双方交易情绪均有所下行，在央行多次关注长债收益率的背景下，10Y与30Y国债利率可能较难突破新低，而存款搬家等因素所带来的理财规模回升仍将进一步延续资产荒，在利率债供给逐步放量的环境下催化小波段的震荡行情。

　　：5月的市场整体波动幅度不大，由于“禁止手工补息”的影响使资金持续从银行负债端向非银负债端流动，存款的转移带来券种偏好改变进而导致资产价格的变化，如信用利差进一步压缩。监管对于长期限品种的风险提示依然制约债市利率的下行空间。基本面视角来看，高质量发展的基调下，政策的落地效果仍然处于观察期，内生性需求较弱的局面或难以带动融资需求的大幅回暖，这是债市中期维持牛市的支撑。展望六月，预计债市保持较小区间震荡格局，建议维持票息策略为主。预计6月十年国债收益率在2.28%-2.35%区间震荡，三十年国债在2.52%-2.61%区间震荡，波段交易策略以赔率思维下的票息策略为主。

　　：当前再次讨论央行买卖国债，预计交易池主要是1700亿普通国债，这其中的期限结构并不清楚。不过如果央行卖出国债调节收益率，投资者不用质疑央行将超长债调控到2.5%以上的能力，因为央行卖出国债本身意味着降准降息的概率降低，央行也可能再次缩量MLF来回笼流动性，此外超长债持续发行也有利于供需平衡，因此30年国债下破2.5%的概率非常小，建议谨慎。

（文章来源：新华财经）