启明星辰：收入缩水、亏损加剧，募投项目效益惨淡，第二增长曲线难觅

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证券之星 李若菡

近日，启明星辰(002439.SZ)披露了2025年年度报告，公司收入不仅下滑近三成，亏损程度还进一步加大，两年累亏金额近8亿元。

证券之星注意到，公司短期面临行业新旧需求转换带来的经营压力，收入规模出现阶段性调整，两大业务双双缩水。同时，公司布局AI+安全、数据安全等新业务尚在培育阶段，短期难以对公司业绩形成有效支撑。

受毛利率下滑、公允价值变动损失等因素影响，公司盈利能力持续恶化。此前的募投项目整体表现不及预期，相关项目均陷入亏损。在业绩持续承压的背景下，公司管理团队也出现了频繁调整。

两大业务收入同步下滑

公开资料显示，作为中国移动专责网信安全专业子公司，启明星辰深耕中国移动市场和客群体系，为个人用户、数字家庭、中小企业打造智能安全产品与服务。

证券之星注意到，在深度融入中国移动体系后的首个年度即2024年，公司业绩出现下滑，收入不仅跌超两成，更是迎来上市首亏，亏损金额为2.27亿元。2025年以来，公司盈利能力进一步恶化。

2025年年报显示，启明星辰实现营业收入23.38亿元，同比下滑29.49%；归母净利润为-5.72亿元，同比亏损扩大152.9%，两年累亏近8亿元。其中，公司Q4实现收入7.9亿元，同比下滑20.14%；归母净利润为-3.57亿元，已连亏三个季度。

2025年，公司所处的网络安全市场需求仍待复苏，部分下游行业客户网络安全支出收紧，对公司整体业务与经营业绩带来阶段性压力。报告期内，公司安全产品和安全运营与服务两大业务的收入均出现下滑，收入分别为12.67亿元、10.5亿元，同比分别下滑33.49%、24.08%。

同时，公司来自华北、华南、华东等多个地区的收入出现下滑。其中，华南及华东地区的收入跌幅较大，分别下滑59.36%、46.52%，对应收入分别为3.22亿元、1.95亿元。

证券之星注意到，在传统网络业务增长受限的背景下，启明星辰正加速布局AI+安全、数据安全、算网安全等新兴场景。同时，公司探索toC/toH(个人和家庭)市场、拓展SMB新客群，规划并积极打造三条业务增长曲线的新发展格局。

目前，公司聚焦云安全、零信任+等战略型业务，与中国移动的战客体系、商客体系、toC/toH业务体系相互融合协作，推动产品与服务供给的精准匹配。但启明星辰在财报中坦言，公司新兴方向业务增长动能尚在培育，这意味着新业务短期难以对公司业绩形成有效支撑。

值得注意的是，由于启明星辰的客户以政府部门、大型企业集团为主，受客户结构影响，公司的应收账款居高不下。2025年，尽管公司加强应收账款管理，其应收账款下滑至41.74亿元，但占当期流动资产的比重仍高达64.58%。

募投项目全线亏损

从利润端来看，启明星辰将亏损归因于毛利额的下滑以及公允价值变动损失。2025年以来，由于公司承担了科研类重大项目。此类项目通常伴随较高的前期资源投入，导致当期成本承压，进而对整体毛利水平产生阶段性影响。

证券之星注意到，为精准对接市场需求并保持毛利率稳定，启明星辰主动调整了低毛利的集成业务。与此同时，公司与中国移动的业务协同也进入结构优化与质效提升的深化阶段。

2025年年报提到，虽然双方关联交易的总额同比有所下降，但更具质量的中移自采业务收入实现了同比增长，从规模扩张向质效升级转变。但从财报数据来看，公司的销售毛利率不升反降，该指标为58.27%，同比下滑了0.5个百分点。

同时，由于启明星辰参股的非上市公司因市场估值下调，产生约1.4亿元的公允价值变动损失，进一步拖累了当期净利润。

除了业绩亏损之外，启明星辰2019年可转债所涉募投项目表现欠佳，均未达预期效益。据了解，公司于2019年发行可转债共募资10.45亿元，扣除发行费用后募资净额为10.33亿元，原计划用于济南、杭州、昆明、郑州四个地区的安全运营中心建设项目。

此后，启明星辰对募投项目进行了多次变更及调整。具体来看：2019年，公司减少对郑州项目的募集资金，并新增了重庆、天津两个项目；2020年，公司终止并取消昆明项目，同时新增广州项目；2021年，公司又终止并取消了天津项目。

经过一系列调整后，公司最终持续推进的募投项目为济南、杭州、郑州、重庆、广州五个。值得注意的是，除重庆项目外，其余四个项目均存在延期情况。2025年，上述五个募投项目实现的效益分别为-394.04万元、-2355.84万元、-1637.47万元、-261.49万元、-2879.36万元，均处于亏损状态。

对于上述募投项目未达到预计效益的原因，启明星辰解释称受大环境影响，公司下游客户需求有所减缓。

管理层变动频频

证券之星注意到，在业绩承压之际，启明星辰持续推进降本增效，公司通过精细化管理与费用管控，有效压降各项成本。

2025年，公司研发、管理及销售三项费用共计18.68亿元，同比缩减8.7%。同时，公司的员工人数由2024年底的6377人降至2025年底的5479人，减员近千人。其中，公司的研发人员减员规模较大，由2958人降至2281人，减员677人，降幅达22.9%。

不仅如此，面对持续亏损的业绩现状，中国移动正持续推进对启明星辰的管理团队的调整。

最近一次人事变动发生在今年4月，公司发布公告称，因中国移动工作安排调整，陈昌文申请辞去公司董事、副总经理职务，由同样具有中国移动背景的于本江接任。据了解，于本江自2021年起，曾任中国移动政企事业部党政客户拓展部总经理、政企事业部重要客户服务二部总经理。

去年以来，启明星辰的董事长、财务负责人等职位也发生变动。2025年6月，公司时任董事长魏冰上任仅一年后，便因中国移动工作安排调整宣告辞任。随后，公司董事长职位由袁捷接任，其在网络安全领域资历深厚，此前长期在中国移动任职。

同年12月，公司董事、财务负责人王志勇同样因中国移动工作安排调整宣告辞任。同时，李昕申请辞去监事会主席、监事职务，随后被补选为董事及战略委员会委员，并被聘任为新的财务负责人。据悉，李昕在财务管理方面经验丰富，曾任职于中国移动北京公司财务部。(本文首发证券之星，作者|李若菡)