【财经分析】欠配行情持续演绎 超长端信用债获机构追捧

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　　新华财经上海8月2日电（记者杨溢仁）受理财欠配情况严峻的影响，2024年以来，超长端信用债的成交热度明显提升。

　　分析人士认为，在信用利差全线收窄至历史低位的大背景下，考虑到机构“资产荒”和广谱利率下行的趋势仍未逆转，则对于负债稳定、久期较长的机构来说，当前超长期信用债的绝对收益相对较高，可继续关注优质主体的配置价值，并择机参与布局。

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　　信用债延续强势行情

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　　可以看到，在供需两旺的市场背景下，2024年以来，超长期信用债的成交热度明显提升，4月份的成交规模更是达到了历史峰值。

　　就成交规模和成交活跃度来看，2024年4月至6月，每月的超长期信用债成交规模均超过1100亿元，月均换手率也较之前有所提升。再就二级成交的期限分布来看，截至2024年7月17日，15年至20年期信用债的成交占比已提升至71.04%，20年期以上的信用债成交占比也有所提升。

　　“这一方面是因为15年期以上的信用债发行放量导致二级成交活跃，另一方面是因为投资者久期偏好出现上移，带动需求端发生积极变化。”一位机构交易员在接受记者采访时指出，“截至2024年7月24日，AAA-及以上资质较好的超长期信用债收益率已回落至2.35%至3.15%之间，AA+及以下弱资质超长期信用债的收益率亦下探至2.50%到6.15%区间。”

　　另据数据统计，截至2024年7月31日，AAA级信用债5年、7年、10年期基准利率分别为2.2038%、1.9900%、2.3750%，AA+级信用债5年、7年、10年期基准利率分别为2.3400%、2.3300%、2.3575%。

　　更值得一提的是，2024年二季度纯债基金（包括被动指数型、短期纯债和中长期纯债）继续大幅增持利率债与信用债，且较上季度分别增持4546亿元和5988亿元。不仅如此，“拉久期”成为了现阶段债基布局的主要策略。2024年二季度，被动指数型债基、短期纯债基和中长期纯债基久期分别较上一季度变动0.15、-0.01、0.30年，至1.73、0.69和2.35年，位于2015年以来35%、84%、92%的历史分位数水平。

　　城投板块表现亮眼

　　记者注意到，在信用债板块中，目前弱区域城投主体的长债发行规模有所增多，二级成交呈现出了“拉久期”的特征。

　　有公开数据显示，7月城投债的净融资规模呈环比上升态势，叠加理财规模增长，一级抢券行情热度不减。具体而言，2024年7月，城投债的发行规模达5454亿元，同比多增85亿元，净融资788亿元。与此同时，7月前4周，理财规模环比增加1.52万亿元至30.26万亿元，带来增量配置需求，推动一级抢券行情延续。

　　“7月，城投债的周度发行全场倍数在3倍以上的占比达到了52%至78%，1倍占比仅在7%至9%之间，市场热度由此可窥一斑。”前述交易员称，“举例来看，潍坊市投资集团有限公司发行的7年期中票‘24潍坊投资MTN004’（发行利率3.25%）获得了全场21倍认购；淮北建投首发10年期私募债（发行利率3.15%），全场认购倍数为6.2倍。”

　　与此同时，伴随发行利率的大幅回落，眼下中长久期城投债的发行占比正进一步上升。7月，城投债发行期限在3年至5年、5年期以上的占比分别为43%、9%，较6月的40%、6%继续上升。发行利率方面，城投债1年期以内、1年至3年、3年至5年和5年期以上的平均发行利率分别为2.01%、2.36%、2.62%和2.64%，较6月分别下降了8BP、12BP、16BP和15BP。

　　“基于7月下旬国有行和股份行集中下调存款挂牌利率或推动部分存款搬家理财——即8月理财规模仍将延续增长态势的判断，在需求端的鼎力‘支持’下，预计由理财欠配推动的一级抢券和信用利差收窄行情亦有望得以延续。”研究所固收首席分析师姜丹说。

　　短期建议积极布局

　　“总而言之，在‘资产荒’和广谱利率下行的大背景下，我们判断，长端利率进一步下行的可能性仍较大。”华福研究所固定收益首席分析师徐亮表示，“由此，对于负债稳定、久期较长的机构来说，当前仍可关注超长期信用债（绝对收益相对较高），并关注优质主体的配置价值，择机布局参与。”

　　“考虑到当前高息资产较少，大多数信用产品的收益率均下行至2.50%以下，因此，目前更建议各机构筛选估值收益率在2.60%以上、隐含评级AAA-及以上，且剩余期限在20年以内的债券标的。”一位固收部门负责人向记者表示，“至于交易盘，鉴于管理层依旧关注长端利率的表现，则目前更建议优先考虑流动性较强的个券，即估值收益率在2.60%以上、近三个月的月均换手率在30%以上资质较好的个券，如‘24中交投MTN003B’‘24鲁高速股MTN001B’‘24诚通控股MTN010A’‘24诚通控股MTN013B’‘24诚通控股MTN011B’等。”

　　“在票息、利差均处低位的背景下，我们认为，后续骑乘策略将成为增厚收益的重要方式。”姜丹则表示，“具体到实际操作层面，首先，建议各机构选择安全性和流动性相对较好的债券；其次，是选择收益率曲线相对陡峭的期限区间；再者，是于利率具有下行趋势或窄幅波动的阶段采用骑乘策略——重点关注流动性较好且仍有较高票息的中长久期城投债。毕竟，‘一揽子化债政策’的推进，有利于缓释尾部城投风险，同时，城投债的整体票息高于产业债，挖掘空间相对较大。”

（文章来源：新华财经）