债市日报：11月25日

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　　新华财经北京11月25日电（王菁）债市周一（11月25日）重回暖势，间短端现券补涨，收益率曲线基本平行下移1BP左右，国债期货主力合约全线收涨；公开市场大额净投放，临近月末跨月流动性仍有压力，资金利率多数上行，11月MLF操作利率保持不变，淡化政策利率色彩后，MLF跟进市场利率同步波动。

　　机构认为，近期政府债券发行缴款等因素的扰动有所增大，预计央行会继续综合运用多种货币政策工具进行灵活调控，保持流动性合理充裕。尤其是年末将近，央行择机降准的可能性有所加大。

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　　【行情跟踪】

　　国债期货全线收涨，30年期主力合约涨0.67%，10年期主力合约涨0.17%，5年期主力合约涨0.12%，2年期主力合约涨0.04%。

　　银行间现券收益率多数下行，截至发稿，5年期国债240014收益率下行1BP至1.68%，10年期国债及国开活跃券收益率下行1BP左右，其中240011收益率报2.0675%，240215收益率报2.1375%。此外，30年期“24特别国债06”收益率回落1.5BP至2.25%。

　　中证转债指数收盘跌0.01%，11只可转债跌幅超2%，泰坦转债、泰瑞转债、麦米转2、浙建转债、城地转债跌幅居前，分别跌12.99%、10.66%、8.98%、7.84%、5.2%。涨幅方面，35只可转债涨幅超2%，瀛通转债、东杰转债、赛龙转债、永鼎转债、帝欧转债涨幅居前，分别涨20%、20%、8.84%、8.44%、8.17%。

　　交易所债券市场表现偏强，“14招商债”涨超5%，“23穗投K1”涨超3%，“22中铁05”和“22万科02”涨超2%，“24玉开债”、“21万科02”等涨超1%；“24赣投K2”跌超3%，“23开封04”“24兵装02”等跌超1%。

　　【海外债市】

　　北美市场方面，当地时间11月22日，美债收益率涨跌不一，2年期美债收益率涨2.9BPs报4.386%，3年期美债收益率涨0.8BP报4.316%，5年期美债收益率跌1.1BP报4.297%，10年期美债收益率跌2.2BPs报4.403%，30年期美债收益率跌1.7BP报4.587%。

　　亚洲市场方面，日债收益率周一涨跌不一，回落居多，10年期日债收益率尾盘下行0.7BPs至1.073%，3年期和5年期日债收益率分别走低0.3BP和0.1BP，报0.608%和0.739%。

　　欧元区市场方面，当地时间11月22日，欧债收益率全线收跌，法国10年期国债收益率跌5.6BPs报3.043%，德国10年期国债收益率跌7.5BPs报2.239%，意大利10年期国债收益率跌6.8BPs报3.500%，西班牙10年期国债收益率跌6.9BPs报2.969%。其他市场方面，英国10年期国债收益率跌5.7BPs报4.384%。

　　【一级市场】

　　农发行4期金融债中标收益率均低于中债估值。农发行182天、3年（2404002Z.IB）、3年（240413Z16.IB）、5年期金融债中标收益率分别为1.2486%、1.4560%、1.6765%、1.7983%，全场倍数分别为4.74、2.71、3.63、3.41，边际倍数分别为3.75、1.16、1.98、1.43。

　　青海省4期地方债中标结果较好，投标倍数均超21倍。具体来看，3年期“24青海债08”中标利率1.76%，全场倍数25.1，边际倍数18.63；10年期“24青海债09”中标利率2.23%，全场倍数21.58，边际倍数1.45；10年期“24青海债10”中标利率2.24%，全场倍数23.1，边际倍数2.22；10年期“24青海债11”中标利率2.25%，全场倍数22.33，边际倍数1.67。

　　【资金面】

　　公开市场方面，央行公告称，为维护月末银行体系流动性合理充裕，11月25日以固定利率、数量招标方式开展了2493亿元7天期逆回购操作，操作利率1.50%。数据显示，当日1726亿元逆回购到期。

　　央行公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月25日开展9000亿元中期借贷便利（MLF）操作，期限1年，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%。操作后，中期借贷便利余额为62390亿元。数据显示，10月1年期MLF中标利率为2.00%，11月共有14500亿元MLF到期。

　　资金面方面，Shibor短端品种多数上行。隔夜品种上行0.8BP报1.464%；7天期上行7.4BPs报1.727%；14天期上行0.1BP报1.863%；1个月期下行0.2BP报1.787%，创2022年11月以来新低。

　　【机构观点】

　　：经测算12月基本不存在流动性缺口，但政府债供给和财政支出的节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动。叠加MLF到期以及季节性因素，12月不排除央行降准50bps，或通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。对于债市而言，政府债供给压力以及政策预期博弈会对利率形成扰动，但只要央行对于资金面呵护力度足够，利率便仍存下行空间，待供给逐步落地后，可以关注曲线走平带来的交易机会。

　　华泰固收：近几年年底债市通常会出现一波季节性行情，今年仍可期待，但短期供给扰动+汇率制约降息+经济尾部风险缓解，导致利率空间仍难打开，逢调整买入的看法不变。重申年内10年国债2.0-2.2%的区间判断。上行风险在于供给压力和资金面，下行触发剂在于降准、风险偏好降低等。本周需要提防供给冲击，逢明显调整增持。建议继续持有5-10年利率债、存单与短端信用债作为基本组合，2年以内中短期城投适度挖掘下沉机会。超长端利率债本周迎来供给高峰，若引发调整可适度增持，博弈12月的季节性行情机会。

　　中金固收：市场此前较为担心置换类专项债发行可能会从供给层面带来一定冲击扰动，其实相关压力可能有限。一方面如果只是置换存量其他类别的债务，不会形成新增债务，对流动性的扰动更多只是临时的，而非长期的，伴随发债资金支出，流动性会重回实体；另一方面，央行也可能会视情况进行一定的流动性支持，包括降准、加大买断式逆回购规模等，帮助金融机构平稳过渡，也避免了政策融资成本的大幅上行，以边际减轻地方化债压力。

（文章来源：新华财经）