10Y国债再破2.1、降准窗口临近、黄金突然暴跌 | 债圈大家说11.25

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　　1、10Y国债再破2.1

　　固收首席分析师张继强

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　　11月以来随着国内政策落地、美国大选结束，市场关注点逐渐转向政策效果评估和美国新一届政策人事任命，基本面预期和股市情绪都有所回摆。债市也相应从震荡市心态转为寻找机会的心态。但短期供给扰动+汇率制约降息+经济尾部风险解除，导致利率交易空间很难打开，调整中买入的看法不变。近期30年波动明显比10年更大，反应出市场信息驱动的特征和纠结心态。

　　固收首席分析师李清荷

　　持续关注12月的政治局会议及中央经济工作会议释放出的信号。在经济基本面确认企稳前，债市行情未尽，年内10Y国债收益率或在2%-2.2%区间震荡。从曲线上来看，后续在宽货币预期下，短债确定性或更高，但是考虑到当前曲线已经走陡，我们预计后续走陡空间或有限。品种策略上来看，政策落地后，短债与同业存单确定性较高、城投债或存在机会、长端利率债短期内仍处于低位震荡，建议保持观望，但长期随宽松货币政策有望进一步下行。

　　大固收组组长、固收首席覃汉

　　本轮强政策预期与弱经济现实博弈所驱动的债券市场行情与2023年较为类似，跨年行情或提前启动。考虑潜在宽货币空间，我们对2025年10年国债收益率展望予以下修，10年国债收益率或在1.7%-2.2%区间震荡。

　　固定收益资深分析师唐元懋

　　过去一周，超预期角度看置换债供给冲击呈现边际收缩态势，“空间摩擦”趋于稳定。往后看债市或保持震荡偏强格局，等待后续降准落地或买断式回购放量。下一周地方债发行将放量，区域利差可能分化，创造择券空间。

　　2、降准窗口临近

　　首席经济学家明明

　　12月政府债供给压力依然存在，叠加MLF到期以及季节性因素，资金利率或将面临中枢抬升、波动加大的风险。潘功胜行长在2024论坛年会上曾表示，“预计年底前视市场流动性情况，择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点”。考虑到目前潜在的流动性压力，12月不排除央行降准50bps。此外，也不排除央行通过买断式逆回购、国债买入等多种工具配合来熨平资金面波动。

　　中国首席经济学家温彬

　　年末将近，多因素叠加下央行择机降准的可能性加大。若11月底降准未落地，考虑到12月中上旬也是地方政府置换债的供给高峰期，政府债供给和财政支出的节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动，以及当月MLF到期规模亦达到1.45万亿元高位、年末临近下市场资金面恐面临一定季节性收敛，还有引导金融机构继续加大对实体经济的支持力度、支持谋划开门红等因素，央行前期宣布的择机降准0.25-0.5个百分点在近期实施的概率加大。

　　民生证券固收首席分析师谭逸鸣

　　于债市而言，短期内债市或处于供给扰动与货币宽松的博弈期，震荡行情特征愈发明显，长期限地方置换债的集中供给或加大长债和超长债的调整压力，在支持性的货币政策基调下，预估央行将配合运用买断式逆回购、MLF投放和国债买入等货币工具呵护流动性，且年内降准仍有可能，考虑到11月下旬和12月上中旬将迎来地方置换债的供给高峰，或是央行降准较为适宜的时间窗口，关注政府债供给与货币政策错位配合所带来的交易机会。

　　宏观联席首席分析师肖金川

　　市场开始预期央行或配合发债降准。21日起政府债净缴款节奏有所加快，未来连续四个交易日内单日净缴款规模均在千亿元之上，市场开始猜想央行或即将兑现924发布会提出的年末降准预期；恰逢22日央行有关负责人将出席国务院政策例行吹风会，下午开始，市场不断强化“降准交易”。从当前的政府债发行节奏来看，21日的超长债供给或仅仅是“小考”，22日江苏、青岛将累计发行1342亿元10年及以上化债专项债，规模翻倍，最终发行情况或同样对债市短期节奏存在较大扰动。

　　3、黄金突然暴跌

　　金属首席分析师张明磊

　　黄金价格的回撤主要为美国大选事件/预期及短期经济数据催化所致，当前金价或已部分或完全反应相应边际变化，底部区间已现；同时支撑金价持续上行的基本面逻辑依然成立。因此，考虑到当前扰动因素或已充分注入预期，金价有望伴随事件+情绪的利空出尽完成触底反弹，此外美联储降息周期+美国经济衰退周期中金价上行逻辑有望持续催化，“去美元化”演绎下央行增储有望对金价形成强有力底部支撑，维持对黄金行业的“推荐”评级。

　　中邮证券有色新材料首席分析师李帅华

　　俄乌冲突出现一定激化趋势，同时降息后移的空间已经被打光，2年美债已经维持在4.2%左右，难有继续上行空间。虽然美元继续强势，但我们认为，黄金和美元的关系本来就不是绝对的此消彼长，未来美元可能持续强势，但不会显著影响黄金的表现。短期来看，连续大涨之后可能出现一定的回调风险，但长期上涨趋势仍不变。

　　东莞证券分析师许正堃

　　再通胀交易与避险情绪共同催化，中长期金价有望企稳回升。目前，“特朗普交易”改变黄金定价逻辑，美联储货币政策的作用空间或有缩窄。短期，部分因不确定性带来的避险资金从黄金板块撤出，叠加特朗普胜选后美元强势的预期，美元指数、美债收益率双双上涨，金价在短期预计承压。中长期看，美国经济增长带来的再通胀交易或推动黄金保值增值，同时特朗普政府带来的宏观不确定性将再度提升金价的避险属性。