央行万亿大手笔操作，助力地方置换债发行，支持年底流动性

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　　央行以8000亿元买断式逆回购操作以及2000亿元国债买卖操作，展现了其维护流动性合理充裕的决心。

　　11月29日，央行发布的国债买卖业务公告称，为加大货币政策逆周期调节力度，维护体系流动性合理充裕，11月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，全月净买入债券面值为2000亿元。

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　　同日发布的公开市场买断式逆回购业务公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，11月人民银行以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展了3个月期（91天）8000亿元买断式逆回购操作。

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　　保持流动性合理充裕

　　10月28日，央行官宣创设买断式逆回购新工具，完善流动性管理工具框架，维护流动性环境平稳。

　　市场普遍认为，在每日连续开展7天期逆回购操作的基础上，央行通过买断式逆回购操作、国债买入操作额外释放中长期资金，有利于保持短、中、长各期限流动性合理充裕，体现了坚持支持性货币政策的立场。

　　11月8日化债方案公布后，财政部11月9日已将6万亿元债务限额下达各地，部分省份启动发行工作，加快政策落实落地。根据各地发行计划，11月大概有超过1万亿元的置换债发行。

　　地方政府“置换债”加快发行，叠加跨月等因素，对短期货币市场流动性和债券市场运行带来阶段性扰动。

　　业内认为，在此背景下，买断式逆回购操作为地方政府债务置换提供了流动性支持，有助于稳定金融市场。

　　华创固收团队认为，置换债集中发行导致大行负债缺口压力有所放大，不排除央行买断式逆回购配合政府债券发行。根据央行公告，10月首次开展了5000亿元买断式逆回购操作，期限为6个月（182天），而10月中债登-其他条目中地方债托管量大幅增加5296亿元，因此可推测10月央行买断式逆回购主要是买入的地方债。

　　春节前现金投放、缴税等规模都较大，历来有较大的流动性缺口。从操作期限看，此次开展的买断式逆回购操作将于明年2月下旬到期，可熨平跨年、春节假期的资金面波动。央行在10月、11月的买断式逆回购操作均可完整跨过春节因素对流动性的影响。

　　金融市场部宏观研究员周茂华表示，人民银行开展的买断式逆回购、国债买入等操作，可以显著提升流动性管理精细化程度，有助于增强央行应对复杂资金面干扰能力，有助于资金面和市场利率平稳运行，更好稳定市场预期。

　　近期择机降准概率加大

　　公开市场买断式逆回购操作、国债买卖操作以及MLF（中期借贷便利）操作是在央行每日根据一级交易商需求连续开展7天期逆回购操作的基础上，额外投放的中长期资金。

　　10月、11月央行在净回笼MLF、降低MLF余额的同时，均通过买断式逆回购操作、公开市场国债买入操作净投放中长期流动性。

　　首席经济学家温彬认为，买断式逆回购操作工具是对我国总量型流动性投放工具操作方式的有益补充。流动性投放工具在期限结构和操作方式上的发展完善，有助于央行增强流动性跨期调节能力，同时提升流动性管理的精细化水平。也因此，央行可以更有效满足金融机构多样化的融资需求，提升货币市场利率的稳定性，使其更充分传递政策利率的货币政策立场，进一步推进货币政策框架演进。

　　值得注意的是，买断式逆回购属常规货币操作，不带特定目的，只为管理流动性波动，带有一定期限，最终效果是货币中性。

　　往后看，降准年末落地的概率或更大，可以对冲政府债券缴款压力并配合跨年流动性安排。

　　业内专家表示，央行将继续维护银行体系流动性合理充裕，灵活运用多种货币政策工具，熨平资金面波动。

　　东方金诚首席宏观分析师王青认为，预计后期央行将继续通过降准、国债买入、买断式逆回购操作以及适量续做MLF等方式，适时向市场注入中长期流动性，配合地方债顺利发行。

　　就降准而言，温彬表示，考虑到12月中上旬也是地方政府置换债的供给高峰期，政府债供给和财政支出的节奏错位会在月中时点对资金面造成扰动，临近年末市场资金面可能面临一定的季节性收敛，以及出于引导金融机构继续加大对实体经济支持力度、支持银行机构谋划“开门红”等的现实需要，央行于近期择机降准的概率加大。

（文章来源：第一财经）