高善文语出惊人 10年期国债收益率将下行至2%？

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　　财联社5月28日讯 今年债市行情行将过半。在经历上半年长端债市罕见疯狂走牛之后，债市近期有所企稳，收益率曲线由“平坦”逐步“陡峭”，不少业内人士在复盘过往债市经验的同时，对未来债市走势也提出了看法。

　　今日，在国投2024年中期投资策略会上，国投证券首席经济学家高善文和固收首席尹睿哲分别就当前债市进行解读。高善文表示长期利率未来将下行至2%附近，趋势很难抗拒；尹睿哲认为，短期来看，债市陡峭化或意味着牛市的根基有可能会发生变化。此外由于当前多空因素叠加，也有不少业内人士对债市持有谨慎乐观态度，债市回调或仍是买入时点。

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　　国债利率未来或将继续下行

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　　在高善文看来，中国长期边际资本回报的下行带动了长期利率中枢的下行，是当前最重要的背景，基于此背景下可以预计，10年期国债利率在未来十年将继续下行，并会下跌到2%附近。

　　“随着经济增长，长期资本回报的持续下降是很难抗拒的”，高善文表示，“这种反转趋势会持续，由于技术的进步才能够扭转、对抗和平衡这一趋势”。

　　不过从现阶段来看，高善文认为，随着商业化改革推进，信贷利率与国债的利差已从2011年的4.5bp降至目前的1.5bp，长期利率下行过程或已接近尾声。尽管在短期之内，不排除随着景气的回升，利率会有明显反弹。

　　近期，30年超长期国债受到市场追捧，定价相对偏低有其合理的成分。

　　短期利率走势将如何？

　　在尹睿哲看来，今年上半年债市收益率曲线呈平坦化，表现为长端利率下行快于短端，但这并不常见，因为债牛平坦化往往存在于利率的上行周期或者债券的熊市当中。这其中最主要的原因，在于今年上半年市场交易的核心逻辑是不降息，因而并不以流动性为传导，从短端传导至长端。

　　财联社注意到，10年期国债上半年表现强势，收益率从年初最高点2.57%单边下行至4月23日的最低点2.22%，下行幅度达到35bp，此后有所反弹，并围绕2.3%中枢做区间震荡。

　　图：10年期国债上半年走势

　　数据来源：Choice，财联社整理

　　“自4月下旬以来，收益率曲线重新出现陡峭化，并且可能延续陡峭化倾向，这或意味着当前牛市根基有可能在发生变化。”尹睿哲表示，这意味着配置短端低收益资产的资金不得不被动向更长久期的资产去迁移。

　　“久期分歧度模型也印证了这一结论，当市场上交易盘出现久期抬升、一致性做多的场景时，利率拐点或已接近”，尹睿哲表示，自2016年以来，在几乎所有从底部向上的利率拐点阶段都出现过长久期叠加低分歧的现象，它是市场的一个阶段性很重要的风险指标。

　　分析师李相龙在最新研报中对于近期债市走势也进行了研判。李相龙认为，当前债市多空因素都存，若当前债市有较大回调，更多的是受到财政供给以及资金面宽松程度的影响，不过在央行对长债收益率多次表态的大背景下，短期也很难下行过大。若后续资金面仍处于宽松的状态下，陡峭化行情可能仍存，适当可以做多短债，对于长端，回调或仍是买入时点。

　　研究院在5月月度报告中认为，当前债市短空长多，阶段性应增加防御属性。在招商银行研究院资本市场研究员苏畅看来，市场短期受银行间流动性中性偏空、信贷扩张中性偏多、经济基本面中性的影响，预计债券利率震荡，中途伴随小幅调整，步入下半年，需重点关注地产去库存政策效果以及特别国债供给影响。不过从趋势上看，苏畅表示，目前尚未有足够证据判断债市从牛市转向了熊市，或可以等待利率反弹风险释放后，再进行增配和拉长久期。

（文章来源：财联社）