【财经分析】地方债供给终于放量 利率曲线将走向何方？

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　新华财经上海5月28日电 今年以来，地方债尤其是专项债的发行节奏一直显著缓于往年。但行至5月末，供给变化倏忽而至。

　　数据显示，5月最后一周，有17个省市发行地方债。其中，除了此前已经列明计划的省份之外，广东在本月第二次发行专项债，福建和四川发行再融资债，本来在5月没有发行计划的河南，也将发行再融资一般债。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

　　据测算，在这最后一周的集中发行后，5月全月，专项债发行规模预计将达到4380亿元，与计划的差距显著压缩，而再融资债的发行规模甚至明显超过了计划。至此，5月最后一周，政府债券净缴款规模将达到5466亿元，创下2023年10月以来的新高，这也意味着政府债供给的冲击终于到来。

　　放量供给之下，利率曲线将会走向何方？

　　月末发行规模跃升至年内峰值

　　盘点发行情况不难发现，年初至今，地方债发行节奏比国债发行节奏更为缓慢。

（数据来源：信达证券）

　　统计数据显示，截至上周日（5月26日），地方债已发行2.75万亿元，净偿还量为1.17万亿元，净融资规模仅为1.58万亿元。

　　从5月26日当周的单周地方债发行剖面数据来看，地方债发行量仍维持在较低水平，期限以10、30年为主；需求较为火爆，集中在5、7年和下限价格较好的30年期品种。

　　具体来看，上周，地方债合计发行36只，发行规模1124亿元，期限以10、30年为主，整体期限偏长。发行基准方面，以+5bp或+10bp为主。需求方面，各类机构积极参与，发行后成交火爆。山东30年一级下限为基准+8bp，需求弱于预期，边际不到5倍。浙江5、7年和山东7年受到配置机构关注，边际倍数较高。其余品种需求偏弱。全周来看，地方债需求仍集中在5、7年和下限价格较好的30年期品种。

　　本周，也即5月最后一周，地方债净发行规模预估将一举跃升至4066.3亿元，为2024年以来单周发行规模峰值。

　　资金面态势仍待进一步明朗

　　5月28日，尽管临近跨月时点，间隔夜和7天期质押式回购加权平均利率仍然变化不大。截至北京时间15:15，银行间隔夜回购利率较上日上行约4.65bp，报1.8269%；7天期回购利率下行约0.06bp，报1.8959%。

　　当日，人民银行公开市场再度延续20亿元人民币的“地量”逆回购规模，持平到期。

（数据来源：新华财经）

　　信达证券固定收益首席分析师李一爽认为，在当前状态下，类似于2023年9至10月央行主动收紧流动性的概率有限，但从央行近期的操作看，其维持D007在1.8%上方、防止资金利率过低的态度也比较明确，这可能会限制银行负债扩张的能力。

　　“即使政府债供给放量，造成类似去年末流动性大幅分层的可能性也较低。”首席经济学家明明也持类似观点。不过，明明也指出，尽管大幅度扰动的概率较低，但资金间断脉冲式的影响不可避免，资金利率中枢或也有小幅抬升。

　　除此以外，市场也仍在围绕降息及降准预期进行博弈，年内宽货币预期仍在。

　　最新一期的债券市场调查结果显示，相较于上期调查，本期投资者对今年央行降息的可能性及降幅预期均有所降温，五成左右投资者认为今年会降息10-20bp。

　　短端利率上行幅度或大于长端

　　此前，在央行提示长债风险的背景下，机构态度倾向于防御，但非银机构负债仍维持充裕，因此，资产荒状态下投资者拥挤在短端。

　　从市场表现来看，5月以来，长端利率维持震荡格局，但中短端利率表现强势，2-3年的利率债甚至一度创下新低。在此过程中，30-10年利差、10-5年利差都已经修复至较高水平。

（数据来源：新华财经）

　　具体到上周，债券市场表现较为平淡，整体偏弱震荡，长债收益率波动小幅上行；短端利率方面，受到税期对资金面的干扰影响，短端利率上行，且上行幅度超过长端，收益率曲线小幅走平。

　　“本周债市料仍将偏弱震荡”，东方金诚分析师瞿瑞指出，短期来看，政府债券供给增加、房地产利好政策密集释放、基本面数据向好等因素对债市影响偏不利。瞿瑞认为，跨月在即，资金面将延续边际收敛，这将带动短端利率继续上行，但欠配压力下长端利率上行空间有限，收益率曲线料继续走平。

　　关于更长时间维度上的方向选择，浙商国际分析师沈凡超判断，如果6月资金面维稳、降准降息落地，收益率有望突破关键低位，曲线形态维持“牛陡”。

（文章来源：新华财经）