4月财政收支延续改善，人民币汇率弹性或将提高 | 债圈大家说05.21

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　　AI摘要：长端利率赔率空间的打开可能需等待“抢停售”、关税政策变动及央行购债等触发因素，当前资金价格不确定性使曲线难以陡峭化。30年国债现具配置价值，预计隔夜利率保持在1.4-1.5%，整体利率下行趋势不变，曲线或先牛陡再牛平。4月财政数据显示经济韧性，尽管税收增速回落，但个人所得税和出口退税表现良好，预示未来外需可能回升。人民币汇率弹性有望提高，以更好地反映市场供需变化，但仍需平衡贬值与升值压力。

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　　1、长端赔率空间

　　(数据来源：Choice） 固收首席分析师覃汉长端赔率空间打开的触发因素可能要等到6月至7月保险再度演绎“抢停售”、特朗普关税政策反复、央行重启买债后长端抢跑、政策利率降息预期再次发酵等。当前资金价格外生性较强，市场对资金价格不确定性的担忧导致曲线迟迟走不出陡峭化趋势。因此，对于曲线形态的演绎上，不排除长端率先往下突破而后再带动短端利率下行。

　　国盛固收首席分析师杨业伟

　　当前1.86%左右的30年国债具有配置价值。而且预计保险预定利率也将继续下调，进而降低保险负债成本。在广谱利率下移过程中，债券利率往往随之下移。预计隔夜利率中枢会继续保持在1.4-1.5%左右，R007可能在1.5-1.6%左右。整体利率下行趋势不变，利率曲线有望先牛陡再牛平。

　　固收首席分析师尹睿哲

　　由于当前市场估值处于合理区间下沿附近，且期限利差处于历史低位，长端向下较为依赖于1年期品种拓宽空间。后者虽然存在余地（距离年初低点仍有落差），但短期受制于资金价格。而资金成本暂未打开向下空间，或需等待央行购债等信号触发。各期限利率运行空间总体逼仄，曲线或在平坦状态下偏弱震荡。

　　2、4月财政数据

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　最新关税缓和，叠加降准降息等政策落地，有望明显减轻二季度经济压力，但对我国全年出口和经济的拖累仍大，叠加国内地产有走弱迹象，指向仍需政策加紧发力、不宜“等到花儿枯萎了再浇水”。具体到财政端，财政发力分为“两步走”，当前处于存量政策的落地期，后续大概率会根据经济形势扩大赤字、增发国债。

　　证券宏观首席分析师梁中华

　　4月财政收入增速回升反映了积极财政发力后，经济表现出一定的韧性。从主要分项看，增值税、消费税、企业所得税收入增速边际回落。个人所得税收入增速明显回升。此外，出口退税增速虽然边际回落，但是表现尚可，或与出口受转口贸易的支撑有关。接下来，随着关税局势缓和，外需或边际回升。此外，非税收入增速持续回落，可能对地方收入有所拖累。

　　宏观首席分析师张迪

　　税收收入方面，企业所得税持续改善，增值税和消费税保持基本稳定。1-4月份企业所得税降幅连续两个月收窄至-3.1%（前值-6.8%），与工业企业利润数据表现较为一致，显示企业利润在改善。我们认为一方面是关税预期下海外企业“抢补货”、国内企业“抢出口”带动出口和订单上升，另一方面部分企业降本增效和“两新”政策补贴均带动企业成本降低，利润上升。

　　3、关税下的人民币弹性

　　首席经济学家燕翔

　　未来，人民币汇率的弹性或将提高。受关税谈判的影响，人民币的市场汇率一度处于中间价的弱方接近于2%最大波动范围的边界，产生了人民币面临贬值压力的观感，直到近期关税谈判取得进展才有所缓和。未来，我们认为人民币汇率的弹性或将提高，人民币汇率将更充分反映外汇市场的供需变化

　　中诚信国际首席经济学家毛振华

　　关税战对人民币汇率的影响较为复杂。一方面，人民币贬值虽然可应对出口压力，但可能产生倾销嫌疑。另一方面，美元仍是全球主要外汇储备货币，抛售美元提升人民币对美元汇率空间不大。因此，在当前关税战的背景下，虽然我们希望将抛售美元作为一种手段为后续的谈判和竞争增添筹码，但当前美元在中国外汇储备中的比例已经降低至临界点，再下降的空间并不大。

　　华创证券投资顾问部总经理屈庆

　　在当前的经济环境下，人民币大幅贬值不可取，升值就能接受吗？显然也是不太接受。毕竟在贸易预期偏弱的情况下，升值会给外贸更大的压力。因此，去年贬值压力较大的时候，yh持续在香港市场发行央票来回笼离岸流动性，进而支撑汇率。今年以来，离岸市场资金利率大幅下降，则反映了yh力图降低人民币升值的压力。离岸市场如此，在岸市场也面临yh不希望人民币升值太快而导致的流动性宽松。