瑞士百达资管黄思远：关注科技股的长期性 通过资产配置应对周期风险

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

“半导体是现代技术的基础，这是一条漫长的路，投资时应该考虑到这一趋势的长期性，而不仅仅是当前的估值。”针对近期英伟达市值不断超过苹果公司，并一度成为史上首家市值达到3万亿美元的计算机芯片公司，瑞士百达资管亚洲多资产投资主管黄思远如此评价这只华尔街最热门的股票。

投资科技类股票的风险，他认为主要在于周期，因此在黄思远的投资策略中除了包括长期增长，还有周期性机遇和可持续收入这两大因素。此外，他还建议通过多种资产配置来应对风险，比如在不同时间调整现金持有量等。

图片来源于网络，如有侵权，请联系删除

黄思远。资料图

“更关注投资主题”

《21世纪》：近期英伟达市值一度全球第一，这意味着什么，美股科技行业是否存在泡沫？

黄思远：半导体是现代技术的基础，因此这是一条足够好、足够长的跑道。科技公司目前遵从着“新的摩尔定律”（New Moore’s Law）。因为芯片载体已接近物理极限，也就是当达到纳米级别或更小尺寸时，进一步缩小变得越来越困难。此前有人担心原来的“摩尔定律”还能持续多久。但随着加速计算技术的出现和发展，如今的半导体科技公司能超越旧的“摩尔定律”，而继续取得进步。

我们的投资主题之一是人工智能。现在，人工智能可以解决原来需要5秒、5小时、5天、5周才能解决的问题，但仍然处于供应链的早期阶段。就估值而言，与“互联网泡沫”相比，人工智能等科技公司的当前估值并不高，因为这些公司实际盈利丰厚。例如，芯片供应，在过去，这些互联网公司没有任何收益，但现在像英伟达这样的半导体企业向云服务提供商出售大量芯片，收入数十亿美元。因此，他们在第一层级赚得盆满钵满，而云提供商如谷歌、AWS也同样获利丰厚。但是到了第三层级或更高层级，盈利情况还未分明。

这与2000年代的情况截然不同。我们认为这是条漫长的路，估值不同，因为他们有真正的盈利。我们应该考虑这一趋势的长期性，而不仅仅是当前的估值。

《21世纪》：当选择一家公司时，你的关注点是什么？

黄思远：投资多种资产通常人们会考虑按区域进行资产配置，如美国经济或中国经济，买入恒生指数或中证指数，但区域并不是唯一考量因素。例如，标普500指数里的公司几乎一半的收入来自海外。所以从我们的角度来看，需要非常关注主题和想法。

我们对长期技术发展持乐观态度，投资策略依赖对长期主题的研判。我们考虑的是在知识无限丰富的年代，哪些公司最适合这些趋势，无论结果如何，他们都会获胜。例如，目前其中一个投资点子是关注“聚合者”（Aggregator）的价值，所谓聚合者，即把海量的知识、信息汇集再分发的关键平台，谁控制了这个聚合节点，谁就掌握了优势。

《21世纪》：除了上述行业，今年还有哪些其他行业引起了你的关注？

黄思远：我们青睐科技公司的部分原因是这些产品、服务难以替代。此外，我们也偏好部分消费品牌，尽管维持这些品牌较难。我们也看好生命科学领域，他们在海外市场有机会，这些公司正在颠覆市场，对传统的食品、零售行业会带来一定冲击。此外，电力公用事业因数据中心需求成为下一个瓶颈，也是一个值得关注的领域。我们认为投资级债券中有精选机会，可以带来更好的实际收益。

全球地缘政治正在发生变化，如台积电在日本建立晶圆厂、美国通用电气和印度斯坦航空公司联合开发喷气发动机等。因此，我们看好日本和印度的机会，尤其是日本在上游、工业、化学品、制造业方面的市场份额，以及印度的改革和投资中衍生出的机遇。

“风险在于周期”

《21世纪》：投资科技公司的特点是什么，风险是什么？

黄思远：科技公司长期表现强劲，但仍存在周期风险。我们在“自上而下(top-down)”的大框架下，关注宏观经济、收益、估值、流动性和技术定位等，希望能找到大趋势，然后进行“自下而上（bottom-up）”的基本面分析，确定哪些因素更重要。比如2022年当美国通胀飙高时，科技行业也无法独善其身。

我们希望通过多种资产配置来应对风险，例如持有美国国债，并在不同时间调整持有现金数量等。

《21世纪》：到目前为止，科技股票给你带来了好的回报了吗？

黄思远：今年只有少数几只股票表现优异。尽管范围很窄，但这对资本市场来说是正常现象。1926年至2023年，市场创造的一半收益来自0.3%的股票。因此，范围狭窄并非缺陷，而是市场特点。例如，半导体领域的赢家通常只有一两家公司。因此，需要选择特定的赢家。关键是确定市场趋势，在不同时间点做出调整。

以2020年为例，尽管宏观经济不佳，但流动性改善导致市场出现V型反弹。因此，关键是确定市场的主要驱动因素，而不是简单平均化所有因素。

《21世纪》：你如何看待中国股市？

黄思远：目前大多数投资者对中国股市处于低配状态，估值非常便宜。我们看到一些关键领域的大型企业市盈率仅为10倍，而这些平台依然是世界第二大经济体的重要力量。保险公司的股息和股票回购收益率也很高。

政策方面，尤其是房地产政策，似乎正在发生变化。基于低定位和合理估值，我们在3月和4月增加了持股。尽管近期表现较波动，但我们认为风险回报比有所改善，尤其是在电子商务、保险和金融领域，存在精选机会。

作为全球多资产配置的投资组合，我们偏重于全球半导体领域的投资，但从风险回报角度来看，在中国股票市场值得进行一些投资。

《21世纪》：6月初，欧洲央行宣布降息，加拿大央行紧随其后，这会给投资带来什么影响？

黄思远：今年我们的市场关注点是趋势，而不是单一事件。通货紧缩趋势将持续，美联储降息也是迟早的事。尽管前三个月美国CPI有所上升，但通货紧缩趋势并未改变。因此，对股权投资来说，只要通货紧缩趋势持续，美联储的降息次数对投资策略影响不大。

对债券投资来说，目前的债券收益率已具吸引力。考虑实际收益率，即名义收益率减去通胀率，2020年和2021年为负，但即便如此，当时人们仍愿意购买债券，即使肯定会亏钱。现在实际收益率接近2%或2.5%，但投资者却保持怀疑态度。

目前美国债券仍面临困难，全球金融危机后，长期债券的损失实际上超过了股票，已经损失了一半以上的价值。但债券投资仍有其价值，投资者可以通过锁定债券期限获得良好的实际收益。

就中国债券而言，情况有所不同。中国债券相对于美国债券的估值处于历史最高水平，而中国股票的估值则相反。因此，从投资角度来看，我们更倾向于持有全球或美国债券。