三季度回报指数回升 中资美元债市场修复预期增强

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　　近期数据显示，三季度中资美元债回报率升温。业内人士分析，这主要缘于降息交易叠加中国一揽子积极政策的提振，促使市场表现回暖。

　　此外，市场人士普遍预期，随着中资美元债市场进一步发展，一级市场发行人资质进一步改善，二级市场估值和投资情绪有望持续修复。

　　三季度回报指数升温

　　中资美元债又称“功夫债”，是指境内企业及其控制的境外企业或分支机构向境外举借的、以美元计价、按约定还本付息的债券。从发行人类型来看，产业、金融与城投是中资美元债的重要发行主体；从评级角度来看，中资美元债分为投资级、高收益级及无评级。

　　据工银亚洲研报，三季度中资美元债回报指数最高接近236，反弹至2021年12月以来的高位。截至9月30日，中资美元债Markit iBoxx总回报指数收报235.94，较二季度末上涨3.57%，环比涨幅扩大1.9个百分点。

　　具体来看，中资美元债投资级指数跑赢高收益级指数，季末收报229.82，季度涨幅亦从上个季度的1.12%扩大至3.56%；高收益级指数也延续上涨，季末收报224.54，但季度涨幅从上个季度的5.13%收窄至3.66%。

　　“三季度美国就业和CPI数据降温，加上9月50个基点的降息落地，美债收益率大幅下行，而投资级美元债收益率主要跟随美债收益率，因此市场表现较好。”研究员杨东翰告诉上海报记者。

　　此外，9月下旬中国积极的房地产政策持续落地，一线城市迅速对房地产调控政策进行优化，系列措施明显提振了市场情绪，使得房地产高收益级指数延续走升态势，季度涨幅为6.50%。

　　杨东翰表示，尽管美国进入降息周期，但综合考虑美国经济软着陆、财政政策加码和大选等因素，预计全年iBoxx中资美元债指数回报率维持在6%或7%左右的水平。

　　一、二级市场有望双回暖

　　多位业内人士表示，在美联储降息靴子落地，以及境内一揽子增量政策的助推下，中资美元债市场将在一级市场和二级市场两个方面有所提质。

　　发布的研报认为，近年来中资美元债供给收缩，原因有二：第一，2019年以来中资美元债进入政策收紧阶段，融资平台与房地产企业融资受限；第二，从2022年开始，受到中美利率周期错位、地产行业景气度下行和境外融资收紧等因素影响，中资美元债的一级市场持续低迷。目前，存量中资美元债规模为5500亿美元。

　　“不过，2024年直接发行的中资美元债占比升高，原因或在于发行人资质的改善。2010年以来，担保发行基本是最为主流的发行架构，但今年以来，截至8月下旬，担保发行占比降低近20%，直接发行成为最主要的发行架构。发行架构的变化与发行人资质的改善有关，信用资质较好的主体偏好直接发行的方式，因此带动直接发行占比明显增加。”该研报称。

　　此外，在低基数效应下，三季度中资美元债新发同比改善，延续边际回暖。根据彭博数据，三季度共有259只中资美元债完成定价，环比增加39只，发行金额共313.17亿美元，环比降8.8%、同比增68.2%，金融和其他类新发大幅增加。

　　在东方金诚研究发展部高级副总监白雪看来，随着美联储已确定进入降息周期，以及积极政策持续显效发力，提振中国经济增长动能，中资美元债二级市场估值和投资情绪有望持续修复。

　　“后续来看，在美国货币政策趋向宽松、美债利率将震荡下行的背景下，中资美元债的信用利差有望继续收窄，指数表现有望持续回暖。其中，投资级中资美元债具有相对较高的收益率和相对较低的风险，市场对于投资级中资美元债的需求有望增加。”白雪称。

　　工银亚洲研报提示，需持续关注后续政策节奏、国内房企融资和旺季销售改善情况，以及个别弱资质房企信用事件对市场情绪的时点性扰动。此外，在美国经济数据高波动，特别是就业数据不可预测性明显增大的背景下，亦需关注美联储降息幅度收窄对美元债市场走势的扰动。

　　推动境内外市场联动

　　长远来看，发展中资美元债市场，对于境内金融市场及发债企业有多方面的意义。

　　白雪认为，中资美元债市场的发展可以为境内企业提供更多的融资渠道，吸引国际资本进入中国市场。同时，境内金融市场需要不断改进支付和结算系统，提高市场效率，以满足国际投资者的需求，推动金融市场的创新和改革。

　　中国外汇交易中心研究部的宗佳妮撰文表示，中资美元债市场是境内外联结最紧密的债券市场平台之一，且境内外债券市场联动潜力较大。根据测算，中资美元债与境内市场发行利率的相关系数仅为0.5左右，而与新兴市场美元债的相关系数则高达0.9，中资美元债的发行和交易能够促进境内外市场的有机联动。

　　“境外发债的企业，大多数也在境内市场发债，成为境外投资者了解和参与境内信用债市场的重要渠道之一，提高了境内债券市场的国际影响力。”白雪说。

　　此外，白雪还表示，对企业来说，可以通过发行美元债来调整债务的期限结构和成本结构。例如，当国内融资成本较高时，发行美元债可能获得更低的融资成本，从而降低整体的财务费用。同时，境内企业境外发债需要熟悉和善用国际市场的融资策略及规则，有助于国内企业出海。

（文章来源：上海证券报）