债市观察：央行明晰利率走廊 债市基本面和资金面支撑仍存

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　　上周（7月8日至7月12日）债市收益率先上后下，周一在央行提出临时正、逆回购操作后短暂冲高，随后几个交易日，情绪持续修复，收益率转为下行。10年期国债收益率走低1.5BP至2.26%，30年期国债收益率再次下破2.5%。期间公布的经济和金融数据依然较弱，且资金面维持均衡，尽管央行多次提示债市风险，短期债市偏强格局大概率将持续。

　　行情回顾

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　　上周收益率先上后下，长端普遍走低，期限利率收窄。7月12日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较7月5日分别变动1.00BP、-2.55BP、-0.18BP、0.21BP、-0.64BP、-1.5BP、-2.09BP、-2.00BP。

中债国债到期收益率

　　具体来看，周一，央行公告称“将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作”，操作利率分别为7天期逆回购操作利率减点20BP和加点50BP，债市承压，长短端收益率均快速上行，10年期国债收益率上行0.8BP至2.29；周二，资金面维持均衡偏松，债市重启上涨，收益率多数下行，30年国债利率再次逼近关键点位2.5%，10年期国债收益率下行约2BP至2.27%；周三，6月通胀数延续低位运行，资金面仍处均衡态势，债市变动不大；周四，有媒体报道称，监管要求“部分农村商业缩短债券投资的平均期限”，债市对此反应有限，收益率小幅下行，10年期国债收益率0.6BP至2.26%；周五，6月出口增速延续回升，但进口同比由升转降，6月金融数据仍较弱势，收益率多数下行，10年期国债收益率下行0.4BP至2.26%。

　　国债期货周线全面上涨。全周来看，30年期主力合约上涨0.48%，10年期主力合约涨0.11%，5年期主力合约涨0.05%，2年期主力合约涨0.03%。

　　中证转债指数上周先下后上，周线小幅收跌0.19%，成交金额继续放大。

　　一级市场

　　上周利率债合计发行25只，发行规模4860亿元。其中，国债发行5只，合计规模3610亿元；政金债发行20只，合计规模1250亿元；地方债发行47只，合计规模1685亿元。

　　本周计划发行20年期特别国债和91天贴现国债，规模约800亿元；政金债预计发行1200亿元，与上周基本持平；地方债已公告发行约900亿元，环比缩量。

　　海外债市

　　随着市场对9月降息的信心大幅提升，美国国债收益率上周普跌。截至上周五（7月12日）纽约尾盘，10年期美债收益率报4.1829%，全周累计下跌9.55个基点。2年期美债收益率报4.4514%，全周累计下跌15.21个基点。

　　上周四（7月11日）公布的6月美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，涨幅较5月收窄0.3个百分点，显示出通胀继续放缓的迹象。美国6月未季调CPI年率录得3.0%，低于市场预期的3.1%，为去年6月以来最低水平；6月季调后CPI月率录得-0.1%，为2020年5月以来首次录得负值。美国6月未季调核心CPI年率录得3.3%，低于市场预期的3.4%，为2021年4月以来最低水平；6月季调后核心CPI月率录得0.1%，为2021年8月以来最低水平。

　　数据强化了市场对美联储9月降息的信心。据CME“美联储观察”，最新通胀数据公布后，美联储9月降息25个基点的概率升至83.0%。

　　美联储主席鲍威尔7月10日在美国众议院金融服务委员会表示，最近的数据显示出通胀取得了进一步进展，更多的良好数据将增强央行对通胀回到2%目标的信心。“我们将恢复到2%的通胀水平，我对此相当有信心，不需要等到通胀率降至2%才开始降息。”

　　公开市场

　　上周周一至周五，央行公开市场每日逆回购投放分别为20亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元，期间央行每日逆回购到期分别为20亿元、20亿元、20亿元、20亿元、20亿元，实现零投放零回笼。

　　资金面均衡偏松，DR001、R001、DR007、R007周度分别下降8.7BP、8.4BP、0.4BP、2.2BP至1.68%、1.72%、1.80%、1.83%。非银流动性仍较充裕，流动性分层减弱。

　　本周（7月15日至7月19日）公开市场每日将有20亿元逆回购到期，逆回购到期规模合计100亿元，周三有1030亿元MLF到期。

　　要闻回顾

　　中国人民银行7月8日发布公告称，为保持银行体系流动性合理充裕，提高公开市场操作的精准性和有效性，从即日起，中国人民银行将视情况开展临时正回购或临时逆回购操作。相关操作时间为工作日16时至16时20分，期限为隔夜，采用固定利率、数量招标，临时隔夜正、逆回购操作的利率分别为7天期逆回购操作利率减20个基点和加50个基点。

　　香港金融管理局总裁余伟文7月9日在“债券通周年论坛2024”上表示，近日已与人民银行达成一致意见，支持境外投资者使用通过债券通“北向通”下持有的在岸国债及政策性金融债，作为互换通的履约抵押品，让投资者有更多非现金抵押品的选择。

　　国家统计局7月10日发布数据显示，国内物价走势总体稳定。6月份，全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.2%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，继续保持温和上涨。全国工业生产者出厂价格指数（PPI）同比下降0.8%，降幅比上月有所收窄。

　　海关总署7月12日发布的外贸数据显示，今年上半年，我国货物贸易进出口总值达到21.17万亿元（人民币，下同），同比增长6.1%。这是我国外贸进出口规模历史同期首次超过21万亿元。其中，出口额为12.13万亿元，增长6.9%；进口额为9.04万亿元，增长5.2%；贸易顺差为3.09万亿元。

　　中国人民银行7月12日发布金融统计数据显示，6月末，我国人民币贷款余额250.85万亿元，同比增长8.8%。上半年，我国住户贷款增加1.46万亿元；企（事）业单位贷款增加11万亿元，其中中长期贷款增加8.08万亿元。6月末，我国广义货币（M2）余额305.02万亿元，同比增长6.2%；狭义货币（M1）余额66.06万亿元，同比下降5%；流通中货币（M0）余额11.77万亿元，同比增长11.7%。社会融资数据显示，上半年我国社会融资规模增量累计为18.1万亿元，比上年同期少3.45万亿元。6月末社会融资规模存量为395.11万亿元，同比增长8.1%。

　　央行主管媒体《金融时报》7月12日发文称，央行保持正常向上收益率曲线、校正债市风险的决心很大。对此，专家也表示，国债借入和卖出有助于平衡市场供求，防范债市风险。市场无需担忧卖出国债对流动性的影响，央行保持流动性合理充裕的态度并未改变，完全有能力把握好货币和债券两个市场，综合运用多种货币政策工具，维护短期市场利率平稳运行。

　　机构观点

　　：就短期而言，近期的国债借入、临时隔夜回购都表明央行有比较强的曲线调控意愿。2.4%成为超长债短期“政策底”，1.6%成为短期“资金底”，债市赔率前期变弱，若短期逆风而行则容易受到扰动，交易动力不足。除此之外，理财、供给、政策等其他扰动也需稍加关注，尤其手工补息带来的配置压力缓解，后续提防这部分资金潜在缩表风险，预计三季度债市波动加大，但基本面决定不具备大幅调整的基础，空间有限，中长期趋势没有结束。总之，央行态度定利率下限，操作力度定空间，基本面定长期趋势。30年国债仍未摆脱之前预判的2.4%-2.6%波动区间，短端和长端都面临扰动，目前继续持有基本仓位以静待变，后续需要关注隔夜操作情况和国债卖出情况。

　　：6月金融数据公布后债市反应不大，也说明自央行调控长债后债市货币政策宽松预期已明显降温，但目前仍不能排除7-8月央行降息的可能。6月信贷、M2增速已分别降至8.3%、6.2%的历史低位，需求不足背景下信用和货币创造机制明显受阻，货币当局加大逆周期调节的必要性较强。宽松节奏虽然取决于央行对不同目标的权衡和侧重，但整体也决定了在目前的经济基本面和货币政策环境中，即使有来自央行的利空因素扰动，债市调整风险也相对可控。继续维持7月债市月报“易涨难跌”的判断不变，经济基本面、信贷货币数据和潜在货币政策操作来看，短时间内债市大幅调整的可能性较低。

　　：尽管近期美元降息预期有所升温，有助于减轻人民币“稳汇率”压力，但对于中国央行货币操作及国内债市影响相对有限。这主要是因为，近期中国央行货币操作重点，或放在支撑中长期利率底线，调整收益率曲线形态上。跟随美联储进行降息，或与中国央行上述政策目标有冲突。中国央行构筑债市利率下行底线，或导致近期债市做多空间下降，促使部分资金转向股市寻求机会。

（文章来源：新华财经）