收益率演绎“V型反转” 债市“急刹车”？公募火线研判

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　　近期，债市波动较大，收益率演绎“V型反转”。

　　从周一行情看，债市持续调整，国债期货全线收跌，间主要利率债收益率全线上行。那么，债市缘何踩下“急刹车”？此轮债市调整幅度多大？接下来债市怎么走？

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　　对此，中国基金报记者采访了博时、中信、汇丰晋信、鹏扬、光大保德信、西部利得、鑫元、平安、长城等近10家基金公司。多位业内人士表示，短期内长端利率或有阶段性上修压力，建议保持中性久期，等待行情超预期调整带来的机会，注重组合流动性。

　　多因素导致债市持续调整

　　继上周一系列“组合拳”出台后，债市明显降温，债市继续调整，国债期货跌幅扩大。

　　对于近日债市深度调整，汇丰晋信基金固收投资部基金经理刘洋表示，近期债券市场受部分机构大幅卖出关键期限国债的影响，收益率曲线大幅上行。从宏观基本面来看，总量指标和主要经济数据均保持稳定，未观察到显著反转趋势。从流动性角度来看，央行表态“货币政策立场是支持性的”，货币环境转向的空间和概率均不大。因此，近期债券市场大幅调整可能是由于前期收益率下行过快偏离合理中枢导致，目前看不具备持续大幅上行的市场基础。

　　中信保诚基金也认为，8月上旬以来的市场调整主要源于大行集中卖债和交易商协会对于农商行过多参与国债高频交易的监管措施，本质是短期供需结构的变化，引发了止盈连锁反应。从债市的中长期逻辑来看并没有出现变化，近期的一系列经济高频数据表明基本面稳增长仍需货币宽松支持。

　　鹏扬基金指出，上周债券市场深度调整，本周或随着政府债发行增加继续有所波动。调整幅度及持续性略超此前预期，在上周下半周进行调节后，部分活跃券成交笔数锐减，部分交易盘的退出或致市场在调整后因缺乏做多力量而转为偏弱震荡。

　　“最近债市调整与基本面和资金面的关系都不太大。从基本面来看，偏弱的现实暂未改变；从资金面来看，短期或有扰动，但我们判断短端资金很难收紧。所以，债市暂没有方向性走熊的基础。”长城基金基金经理魏建谈道。

　　西部利得基金表示，8月份政府债供给规模可能突破1.1万亿，市场预期未来或将对债市造成一定冲击，但与此同时存款搬家现象依然突出，非银机构配债需求保持在较高水平。央行的政策诉求和市场趋势共同作用，形成了微妙的市场格局。进入到8月份，预期部分市场机构阶段性止盈的动机边际上升。

　　平安基金认为，近期监管层面开始通过多种手段加强对于利率的引导，短期不宜低估监管层对长端风险的关注。但长期来看，利率水平应与经济发展水平相适应，政策对利率干预本质上是预期管理，以防止长端利率过快下行，用时间换空间，以等待与财政配合的时间点，故而央行操作引发市场大幅调整，触发负反馈的概率并不大。

　　短期债市仍面临调整压力

　　中长期或将继续平稳运行

　　对于债券后市，博时基金宏观策略部表示，中期来看，当前私人部门均缺乏加杠杆动力，在财政政策未有效发力前，基本面偏弱的格局仍未改变，对于债市仍是支撑。不过，短期债市可能仍面临一定调整压力。结合货币政策执行报告的阐述，政策不希望形成单边预期，并对资管产品净值波动的风险予以提示，市场的波动可能加大。

　　鹏扬基金表示，短期来看，在利率快速上行后，前期估值过低的风险虽有所释放，但调整难言结束。中长期维度来看，调整后的债市赔率或得到修复。

　　“考虑到机构投资者欠配等情况依旧存在，且经过本轮调整后，债券收益率目前已具备较为合理的价值。展望未来，在流动性保持中性稳健的基础上，债券市场继续大幅上行调整的概率可控，若央行货币政策立场不发生改变，债券市场大概率将继续平稳运行。”汇丰晋信基金刘洋说。

　　光大保德信基金表示，展望后市，央行对于长债收益率或将从“预期引导”向“实际调控”过渡，但也无需过度担忧调整风险，随着基金久期重回历史合理水平，债市更有可能进入冷静期，低波运行，但在货币政策引导和资金面与基本面的推动下，长期限债券利率或许会参照政策利率变化阶梯式下行。

　　西部利得基金分析认为，短期内长端利率或有阶段性上修压力，但不存在反转基础，中长期看长期限债券利率或仍阶梯式下行。建议保持中性久期，等待行情超预期调整带来的机会，注重组合流动性。

　　鑫元基金认为，短期来看，央行态度偏谨慎，政府债集中发行和MLF大量到期导致资金存在缺口，叠加8、9月份债市季节性效应偏弱，短期债市情绪或偏弱，但收益率大幅调整的风险较低。中长期来看，债市收益率仍有跟随全社会利率中枢下行的空间。

　　关注中长债、可转债、金融债投资价值

　　并做好久期管理

　　在投资标的和投资策略方面，汇丰晋信基金刘洋认为，从中长期的投资角度来看，长端债券收益率更具吸引力，具备一定的下行空间。但考虑到短期震荡调整的可能性依旧存在，因此对于长端的投资会谨慎关注仓位并设置止盈、止损机制。短端债券由于久期较短，震荡调整带来的压力相对较小，风险相对更加可控。

　　鹏扬基金表示，短期债券进入震荡期，但是可转债跌至历史极低水平，可有很多投资机会可供挖掘，当前比较看好当前一级债基产品的投资机会。信用债方面，过剩行业供给收缩，目前绝对估值低，可结合供给节奏挖掘投资机会。金融债方面，银行次级债目前利差偏低，配置价值不高，但可在市场波动的过程中关注交易机会。

　　中信保诚基金指出，债券市场中，短端配置价值或仍能得到货币政策周期的支持和确认。长端利率方面，则需要注意市场拥挤度和监管合意水平，在调整出配置价值后可以逐步入场，而在后续波动至较低水平后也需要适度止盈，以灵活操作应对为主，不过度追涨。

　　“整体判断，目前点位上长债配置价值相对明显，负债稳定的资金或者前期谨慎的客户可以考虑关注长债。交易上，密切关注央行行为对债市的影响，并做好久期管理。”长城基金魏建谈道。

　　鑫元基金指出，操作层面，债市大幅调整风险较低但是收益率下行受阻，短期建议多看少动，关注大行卖券、央行监管态度以及流动性的边际变化。短端可能有一定调整压力，待短端调整后加仓或是不错选择。

（文章来源：中国基金报）