债圈大家说（周刊） | 债券逼空、8月社融和M1背离、全球进入降息周期

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（9月10日-9月14日十年期国债活跃券）

　　1、债券逼空

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　　首席经济学家刘郁团队

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　　在无明显增量信息的背景下，债市延续逼空行情。11日债市上涨逻辑为短端带动长端。9月初以来，3年期以内国债收益率加速下行，其定价明显低于资金价格，将资金用作逆回购融出，或是更加占优选择，为何还要大量买入？我们认为这背后可能存在两个原因：一是中期配置维度的考量，二是特定品种的提前储备。

　　大固收组长、固收首席覃汉

　　当前处于中美货币政策共振的窗口期，配合央行及大行持续买短卖长操作，短债利率快速下行窗口期还未关闭。短期牛陡行情或将持续，在3Y以内国债领涨的逻辑下，短端利率下行带动长端下行想象空间打开，从而使得长端利率进一步突破前低点位。

　　民生固定收益首席分析师谭逸鸣

　　我们预计长债利率在多空因素交织之下维持震荡格局，对于10Y、30Y国债收益率，当前我们仍按2.1%-2.3%、2.3%-2.5%判断，中短端或相对占优，若有降准落地，存单提价现象将会有所缓和，这将有利于中短端各类资产定价的修复，而后则关注央行行为和增量政策预期的进一步变化。

　　固定收益首席分析师靳毅

　　长端信用收益率会逐渐回归至2023年11月以来的走势，紧跟30Y地方债波动，截至2024年9月6日，10Y信用债与30Y地方债利差均值为4bp，仍具一定性价比，但利差空间相对较薄。长端收益率短期内回到8月5日的前低水平仍有一定压力，30Y地方债收益率或为下行底线。关注长端信用债流动性与地方债发行节奏的影响。

　　2、8月社融和M1背离

　　国盛证券首席经济学家熊园

　　受票据冲量、政府债券多发带动，8月信贷社融规模略好于预期，但结构延续欠佳。往后看，继续提示：当前经济下行压力不小、需求不足是核心约束，全年“保5%”亟待政策“持续用力、更加给力”。具体到货币端，宽松还是大方向，大概率会再降准降息，也很可能会调降存量房贷利率。

　　首席经济学家易峘

　　实体经济融资需求偏弱显示稳增长政策仍需进一步加力；我们预计9-10月可能是政策宽松的“窗口期”，而美联储降息或为央行9月开始进一步降息打开空间。8月PPI同比降幅走阔，意味着企业盈利可能承压，叠加地产需求偏弱，导致M1同比降幅扩大，或显示企业现金流有所承压。由此，亟需进一步扩大政府融资来支撑社融。

　　首席经济学家李奇霖

　　当前，居民对未来收入和就业的信心比较低迷。为防止失业率的上升进一步制约消费和投资，以及为了及时打破“居民有效需求不足-企业降本增效-居民就业和收入不稳定-消费投资及预期收缩”的负反馈循环，亟需一批增量政策出台发力。

　　固收首席分析师张旭

　　我们建议，可根据经济运行、金融市场和宏观调控取向的需要，适时实施降准。一方面，降准是信用派生过程所产生的内在需求；另一方面，降准受到理论和实际下限的外部约束。我们亦建议，在本月下旬的操作中，可引导MLF利率进一步下行。

　　首席经济学家郭磊团队

　　简单来看，8月社融总量略超预期，可能对应着在二季度以来稳增长需要有所上升的背景下，金融条件边际有所企稳；不过从社融结构、M1等指标来看，目前融资偏弱的状况仍待实质性改变。9月13日央行负责人解读8月金融数据时指出“加大调控力度，着手推出一些增量政策举措”，逆周期政策仍是后续关键，潜在的政策空间包括降准、降息、调整存量房贷利率、扩大对收储的政策支持，以及一线城市房地产金融政策的继续调整。

　　3、全球进入降息周期

　　前海开源基金首席经济学家杨德龙

　　一旦美联储开启降息周期，预计在11月和12月的会议上将继续降息25个基点甚至50个基点。这可能导致美元指数出现区域性回落，而人民币等非美货币则可能出现升值，这无疑将提振人民币资产的表现。人民币升值为中国央行采取降息、降准等措施以支持经济增长提供了条件。

　　固定收益研究中心总经理/首席分析师黄伟平

　　若9月美联储开启降息周期，国内央行宽松的空间将进一步打开，但宽松时点可能“以我为主”。货币政策工具上央行买卖国债对市场的影响可能大于降准，降息时点的选择大概率“以我为主”，并与财政等其它政策形成组合拳，美元指数的走势与汇率的压力可能也是考虑因素。

　　海外研究首席分析师崔嵘

　　本次缩窄利率走廊的决策属于技术性调整，理论上近期不会明显扰动市场利率水平，存款便利利率在调整后依旧是首要参考政策利率。我们维持欧央行今年全年降息三次的预测，预计欧央行今年12月将再度降息，美元指数近期或将保持震荡，进一步下行的空间可能需要新数据催化才能充分打开。

　　研究部首席海外与港股策略分析师刘刚

　　目前资产计入的所需降息预期已经较为充分，所以除非新的衰退压力出现打破平衡，否则应该逐步开始考虑降息后可能受益的资产。我们测算，目前计入降息预期多少的程度排序为，利率期货（225bp）>黄金（83bp）>铜（77bp）>美债（75bp）>美股（29bp）。