百亿私募发声！

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（原标题：百亿私募发声！）

近日，百亿私募进化论资产举办了2024年春季策略交流会，创始人、首席投资官王一平对A股市场、策略和部分行业进行了深入分析和交流，备受市场关注。

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王一平旗帜鲜明地指出，当下不需要过于悲观，中国资产的赔率处于最佳阶段，2024年有望迎来一个长周期的转折点，A股不少高股息资产、港股中的互联网公司，若愿意耐心等待，可能会迎来赔率和概率的双击。值得注意的是，王一平不仅在策略上坚定看多市场，今年还两度出手用真金白银自购旗下产品。

此外，股票私募近期延续加仓势头，私募排排网数据显示，当前股票私募仓位指数较2月8日的最低点上涨1.88%，尤其是百亿私募加仓幅度最大，显示出私募对接下来的行情更为乐观。

中国资产赔率处于最佳阶段

王一平认为，投资实际上是由两部分构成的，一部分是概率，另一部分是赔率。目前我们认为中国资产的赔率已经到了非常好的阶段，当下不需要过于悲观。

首先，从1998年到2024年近26年的时间里，A股市场的周期通常是6年—7年，一般来说下跌超过三年的周期，往往容易迎来一个上涨开启以及加速上涨的阶段。所以在目前A股市场已经震荡调整三年的情况下，我们认为2024年有望迎来一个长周期的转折点。

其次，从筹码的角度看，我们认为当前整个市场向下的风险或者潜在的抛售压力已经变小。在1月—2月份，几乎90%的雪球产品都已经敲入，风险释放比较充分。而1月26到2月7号之间，微盘股指数下跌超过40%，这也是一个杠杆出清的过程。所以我们认为当整个杠杆风险经过充分的释放以后，至少从筹码的角度已经出清较为充分了。当市场向下的动力减少时，自然而然容易有所回升。

再从基本面的角度来分析，中国经济依旧具有韧性，优秀的基础设施及人才红利是中国的核心基本盘，是其他国家都很难做到的。这种广泛的、全面的、长期的、持久的基本盘，在全世界资产维度看，都是非常值得珍惜的，而我们所需要等待的只是我们的发动机重新跑起来。

“我们当前明确的观点就是大家一定要相信中国经济的韧性和当下的高赔率。沪深300指数当下的风险溢价率是6.39%，在过去10年，在风险溢价率为6.4%时，未来一年最高的回报率是40%，最低的回报率是-11%。如果市场越下跌，我们应该对未来一年的收益越有信心。在现阶段，没必要过多的悲观或者恐慌，因为赔率就摆在这里。”王一平说。

即便是对于目前最惨烈、存在问题最多的房地产行业，王一平也表示，房地产的本质还是取决于现金流。如果整个经济重新活跃起来，房地产问题是可以解决的。就像美国2008年次贷危机时，大家也觉得房地产市场泡沫破裂了，但是后来美国的房价因为科技互联网的发展带动现金流恢复，很快就恢复过来了，过度的偏见会对投资带来一些问题的错判。

八成仓位配置A股

值得注意的是，王一平不仅在策略上坚定看多市场，还用真金白银自购。今年以来，进化论已经两次出手，合计使用4000万元申购公司旗下产品。

王一平表示，证券市场走的是一个预期，当下认为赔率很充分，且也有一定概率。很多时候大家想等到经济复苏或等到某个时刻再看，但如果经济已经复苏，那个时候你再回头去看市场已经涨起来一大段，可能又到了人声鼎沸时。

从PB、ROE的角度来看，目前比2012年的时候都要便宜得很多，尤其是核心资产的PB、ROE。同时，证监会发布了一些积极的政策，包括强制分红、限制减持以及新股发行等，整体分红率的提升，会带来整个证券市场的吸引力。

对于重点看好的板块，王一平认为要全方位去寻找，无论是A股、港股、美股都可以去寻找。AI认为是重点方向，但对于AI建议要回避炒作，回归到一些行业真正的龙头上面。

“AI会有一个持续的发展阶段。AI很重要的是规模效应，在规模到了一定程度时，实际上会发出一种涌现式的突破，海外称之为规模效应。AI是人类社会发展的一个新起点，但要回到真正拿得出手的公司上，也要考虑相应的赔率和估值水平。”

对于港股，王一平认为具有比较好的投资价值，尤其是经营稳健的互联网公司，A股中不少核心资产、高股息资产，类似于像石油公司等，若愿意耐心等待，有一天可能会变成赔率和概率的双击。

王一平指出，目前进化论大概超过80%在A股，10%左右在美股，港股占比不足5%。

投资：角度比深度重要，简单比复杂有效

作为行业典型的主观+量化百亿私募，在投资策略上，进化论资产和王一平有着自己的思考。

王一平表示，无论是主动投资还是量化投资，我们应该放下门户之见，更多地去思考投资的底层逻辑究竟是什么？我们自己思考是，不能为了量化而量化，也不能为了主动而主动，而是要考虑怎么样做投资才能更加科学合理。

“科学的投资方法应该尽可能地接近客观事实，这就离不开归纳和演绎的不断循环，这个过程中数据和逻辑都是必要的工具。投资策略的反脆弱性来自于'知其然也知其所以然'，对于我们构建的因子，我们会去思考它背后到底是一些什么样的关系，它基于了什么样的逻辑假设。”

王一平指出，中国的一句老话叫做“物极必反”，任何事物都不可能无限膨胀。传统的量化投资可能用了非常多的统计学模型和大数据分析，但其实统计的本质是归纳，这种归纳法在不断统计的过程中会出现一些问题。

如果单纯地用归纳法构建的模型去套用事实，并且把它当作预测未来的工具，那么当未来出现了没有发生过的事情的时候，模型可能会产生极大的不适应性。模型是一个很不错的工具，但是我们不能完全依赖。

在王一平看来，投资很多时候角度比深度重要，简单比复杂有效。我们下了不少功夫去开发各种逻辑类的因子，这些因子能比较好地应对尾部风险，和统计类的因子互补形成一套多元稳健的模型，也能有效增加模型的稳定性，降低跟其它策略的相关性。所以我们策略的拥挤度比较低、容量比较大，并且属于低频策略，不依赖于小市值股票，也不依赖于高换手，平均的换仓周期大概是20天左右。

王一平表示，我们的模型并不追求收益最大化，而是追求更佳的风险收益比，因为行稳致远才是最重要的。我们会强调通过高度分散提升容错率，因为无论是主动还是量化策略，都要回归到中庸的智慧、分散的智慧去面对未知风险。

校对：王蔚