信用债小幅回升，短期赎回负反馈仍需警惕

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　　近期，信用债市场深度调整。截至10月9日收盘，各期限信用债收益率大幅上行，低评级信用债抛售加剧，1年期AA级中短期票据上行超14个基点。受到信用债调整影响，固收类理财（债券型公募基金、理财）遭遇净值波动。

　　经历前期深度调整行情后，10月10日，信用债市场出现修复迹象。各评级信用债收益率快速下行，银行二永债下行幅度更大，截至当日收盘，“24二级资本债01A”下行22BP，“20二级”下行14BP。

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　　信用债市场迎来小“喘息”，是否意味着行情已企稳？理财赎回负反馈到哪一步了？业内人士认为，此轮理财赎回负反馈影响可控，当前信用债的信用利差仍处于长周期低位，中长期来看具备配置性价比，但短期来看调整或暂未结束。

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　　赎回负反馈正上演

　　近期，股票市场走出大涨行情，八个交易日取得六日上涨，沪指一度攀上3674点高点。然而，不少偏好稳健型理财的投资者发现手头的固收产品出现净值下跌。“一天跌掉一个月的利息”“跌幅还在进一步扩大”……多位投资者在社交平台发帖“吐槽”手头低波理财产品的收益率表现。

　　记者注意到，上述理财产品底层资产多以投向债券为主，尤其是信用债。在9月底至今的本轮调整行情中，信用债跌幅大于利率债，且二级资本债的跌幅明显高于普通公募信用债。据统计，信用债3年期品种中，二级资本债净价跌幅最大，在1.05%~1.3%的区间，普通公募信用债次之，净价跌幅在0.7%~0.95%，国债净价跌幅0.38%。

　　国庆假期前后，信用债市场表现惨烈，截至10月9日收盘，利率债市场出现小幅下行，大部分信用债品种却出现上行，幅度在15BP以上。据华创统计，今年9月下旬非金信用、债二永债已调整20~30BP，节后第一天继续大幅上行5~15BP，后续或仍有调整空间。

　　业内人士对记者表示，实际上信用债的调整从8月份就开始了，直到9月底10月份股市大涨引发理财赎回，导致信用债市场负反馈发酵。

　　Wind数据统计，当前信用债主要的卖盘来自公募基金。前述人士指出，股市大涨吸引资金入市，大部分公募基金为开放式基金，投资者赎回理财的同时，理财第一时间会赎回公募基金。此外，公募基金产品的净值表现较为明显，投资者每天都能观察到产品净值的变化，并没有信托通道等“安全垫”加以缓冲。

　　首席经济学家明明指出，今年前9个月信用债市场表现顺风顺水，利差下行趋势稳固。在跨季前超预期稳增长政策落地的背景下，股债跷跷板效应凸显，信用市场再次来到分水岭，信用利差由低点调整。往后看，一方面，机构投资者止盈情绪有所升温，另一方面，在资产重配压力下潜在的赎回行为或引发信用利差的进一步上行，短期而言防守更宜注重资产流动性。

　　短期内调整仍未结束

　　赎回压力剧增引起市场担忧，当下赎回到哪一步了？信用债这轮调整的压力有多大？从过往经验来看，过去的赎回踩踏通常是债券市场调整，从而引发银行理财净值下跌，再导致赎回。

　　“与以往有所不同，本轮赎回具有鲜明的资产配置转移特征，并非理财净值下跌导致赎回。”理财公司人士对记者表示，当下主要是资金配置从固收理财挪至股票市场，考虑到本轮股市回调已经发生，这种股市引发的赎回资金规模较为可控。

　　10月9日，A股市场迎来回调，终结此前连续七日上涨，理财产品赎回压力出现缓解。10日债券市场上涨，信用债利率出现下行，部分银行二永债收益率日内走低。某固收交易人士对记者表示，市场对周六即将召开的财政部发布会预期较为一般，债市出现企稳迹象。

　　不过，仍有业内观点认为，短期内需警惕赎回对于信用市场的冲击。市场人士分析，自8月开始，本轮信用市场的调整行情来势汹汹，8~9月信用利差共计调整幅度达到15BP以上，调整幅度与速度均为2022年11月调整行情后的最大值，市场开始担忧信用市场是否会再现如2022年11月的负反馈冲击。

　　“当前信用债的信用利差仍处于长周期低位，调整或暂未结束。”浙商证券固定收益分析师杜渐认为，虽然当前各品种信用利差已回调至今年最高位，已具备较高的配置价值；但是从2019年以内的长历史周期来看，分位数仍处于偏低水平，尤其是长久期、低评级信用债，历史分位数多在20%以下。

　　但中长期来看，无需过度担忧。明明指出，一方面，随着信用债的快速调整，城投、银行二永债等信用板块的性价比再次凸显，调整之后提前布局2025年或是较优选择，另一方面，稳增长政策等落地离不开综合利率下降的配合，央行降准降息的宽货币组合拳打开最后还是利率下限，信用利率的下降态势仍可期待，“从幅度上来看，信用利差调整至45~50BP后，信用债配置吸引力或再次显现”。

　　此外，随着信用债调整，不少业内人士认为信用债收益率将再次具备配置价值，银行理财产品的收益率也将具备吸引力。

　　不过，华东一位公募基金人士对记者表示，需注意的是，本轮信用利差走阔短期内可能不会结束。

（文章来源：第一财经）